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牧原：一人飼養3600頭豬，料肉比僅為2.6！

作者：來源：長江證券

兼論未來成長和養殖水平，筆者認為牧原股份在行業中無出其右。一方面，公司未來兩年出欄量年復合增速同等規模量級最高;另一方面，公司凈利率高于行業。

牧原股份2015年起產能建設加速，未來兩年出欄量年復合增速可比公司中最高。整體上預計牧原股份2017、2018年生豬出欄量為500、700萬頭，2015-2018年出欄量年復合增速為54%，高于同等規模量級的雛鷹(43%)、正邦(36%)，以及出欄量相對較小的天邦(53%)。

牧原股份在生豬養殖上市公司中成本最低，凈利率最高。根據已公布的業績快報，2016年牧原凈利率預計為41.4%，顯著高于同期溫氏的預計凈利率19.8%和雛鷹的15.1%。

長江證券認為，凈利率的差異主要體現牧原在規模養殖下的成本控制優勢，具體來說：

(1)種豬性能上，2016年公司母豬PSY為23.5，顯著高于行業平均水平16-17。

(2)飼料配方上，公司通過自研的飼料配方實現全程料肉比2.6，略高于溫氏，但低于其他上市公司。

(3)原材料成本上，公司地處糧食生產大省，飼料成本相對市場價格約低15%。

(4)人均飼養量上，目前牧原育肥階段人均飼養量約3600頭/批，高于溫氏和雛鷹的300-600頭/批。

整體上測算牧原股份商品豬完全出欄成本約為11.2元/公斤，在規模化生豬養殖企業中成本最低。

2015年豬價反轉及環保政策趨嚴導致散養戶大量退出以來，規模化養殖企業迎景氣大幅擴張，上市公司作為整個生豬養殖行業中的金字塔頂端，規模擴張最為明顯，頻繁通過定增募集資金或自有資金大力建設生豬養殖項目，未來三年生豬養殖上市公司產能和產量會快速提升。