水產飼料市場集中化程度增強

我國水產飼料行業發展經歷了三個階段，第一階段是20世紀80年代以前，飼料基本以天然飼料為主;第二階段從20世紀80年代到90年代末，中國水產飼料行業開始發展，技術和市場逐漸形成，飼料工業年產量躍居世界第二位;第三階段是2000年以后，行業政策日趨規范，市場集中化程度增強，創新成為企業制勝之道。

水產飼料是專門為水生動物養殖提供的餌料。按飼喂品種，水產飼料可分為魚飼料、蝦料和蟹料;按飼料特點，可分為配合飼料、濃縮飼料和預混合飼料。水產飼料生產的原料主要由魚粉、谷物原料和油脂構成，魚粉和谷物原料往往占到飼料成本的50%以上。

行業季節性特征明顯，短期或受下游養殖業景氣度下滑拖累：與畜禽養殖不同，水產養殖受季節性因素影響更為明顯，由于魚蝦等絕大部分水生動物最佳生長動物在20-30攝氏度之間，因此每年5-10月是水產養殖最佳生長期，同時也是水產飼料銷售旺季。此外，二、三季度水產飼料企業毛利率受益下游養殖需求回升與工廠開工率提升，環比改善趨勢明顯。

短期來看，2013年水產飼料行業或受到下游養殖業景氣度下滑拖累：2012年上半年淡水魚價格大幅上漲使得養殖戶大量增加投苗，這導致 2012年下半年淡水魚產量出現爆發式增長，價格大幅下滑。盡管2012年下半年淡水魚價格基本與2011年持平，但飼料價格同比上漲15%-30%導致養殖戶利潤已逼近盈虧平衡點。養殖利潤的大幅縮水將降低養殖戶2013年的補苗意愿，我們預計2013年投苗和養殖面積增速將明顯減慢。

但中長期看，需求與滲透率提升仍將推動水產飼料行業快速增長：水產養殖業的壯大將為水產飼料行業的成長提供有利契機，同時養殖環節的專業化趨勢也將推動飼料普及率的迅速提升。目前，我國水產飼料普及率僅21%，遠低于遠景規劃中2015年達到45%的目標。根據我們的測算，保守假設2015年水產飼料普及率達到35%，餌料系數達到1.6，那么預計2015年水產飼料產量將增長50%至2,900萬噸，年均復合增速達到15.0%，快于過去十年 10.4%的復合增速。而規模企業有望憑借專業化與精細化產品和深度營銷模式取得超出行業平均水平的快速增長。